原油下跌油价上涨_原油价格下降解决方案最新解读

1.今晚eia原油怎样操作

2.陕北油田案的案件

3.海外石油投资项目实物期权经济评价方法研究

4.原油的市场价格是多少？

造成这种怪圈的原因是中国石油政策的不透明：“我们总要在国际市场上保密，市场很难对中国的需求形成稳定预期。石油进口从本质上来说还是做生意，在商言商，一般而言，越公开透明越对自己有利，也越对生意伙伴有利，否则的话就会吃亏。”

量价齐升

来自海关的统计数据表明，今年1月中国进口石油836万吨，同比增长77.7%，平均进口价格上升了51%，净增11.1亿美元。

同时，原油和成品油价格的上涨，带动了其他互补性能源产品(如煤炭、天然气、电力等)的价格上涨。根据中国人民银行的统计报告，受国际油价的影响，在2003年1月，国内能源及相关产品的价格都有不同程度的上升，原油价格环比(与前月相比)上升7.6%，同比上升42.7%；成品油价格环比上升1.8%，同比上升25%；1月煤炭价格环比上涨0.3%，同比上升3.2%；电力价格也微幅爬升，环比上涨0.4%，同比上升1%；天然气价格环比上涨0.6%，同比上升0.7%。

“这是中国又一次在原油进口上实现了可观的量价齐升，与以前的粮食进口有着惊人的相似”，北京大学中国经济研究中心宋国青教授说。

宋国青称，尽管中国只有不到10年的石油进口历史，有关特征尚不能在统计数据上显著地体现，但根据他对中国粮食40年进口历史的研究，中国的石油进口正在步粮食进口的后尘。“自从中国进口粮食以来，几乎没有一次不是在国际粮价的高点大量进口，而在最低点出口。

而石油进口正在走粮食的怪圈。”历史纪录显示，2000年，国际市场石油价格一路上涨，而中国进口原油及石化产品也同时大增。来自海关的统计表明，2000年国际石油价格上升了62%，并导致相关化工产品平均涨价21%，但中国该年进口原油数量达到7013.4万吨，与1999年的3661万吨相比，几乎翻了一番。

量价齐升的后果是成本巨额上升，这个数字到底有多大呢？中国的石油企业没有公布由此带来的损失。但一个可供参考的数据是，来自海关的权威人士估算，2000年仅原油进口一项，关税至少多缴了150亿元。“150亿关税是肉烂在锅里了，但中国用户为石油进口价格上涨支付的巨额成本，大都流到国外了。”宋国青说。

逢低减仓

而在接下来的2001年，中国原油进口又陷入另一个怪圈。从2000年末开始到2001年美国“9·11”之后，油价从30美元以上一路下滑到17美元一桶。但该年中国的进口原油数量为6025.5万吨，比2000年下降14.09%。

“中国现在的年进口量也只在7000万吨左右，而美国每年的进口量在2亿-3亿吨左右，所以中国原油进口的绝对数量在国际市场并不算很大。但是中国进口量的波动是国际市场上最大的，”宋国青说，“2000年，中国的进口需求增加得很突然，增加量约为3500万吨，绝对数也不算很大，但是这个数字占据了该年国际市场原油供应增加量的将近一半。来自中国的需求突然增加，打乱了市场本来的预期，其后果就是价格上涨。”

体现在月度变化的数字更清楚地表明了这一趋势。1999年1月

至2月，是国际油价处于最低谷的时期，中国进口原油2.94万吨，比上年同期反而减少40%；1999年3月国际油价开始大幅回升，而中国的进口亦同时回升，当月进口原油433.25万吨，成为1998年以来最多的月份，是上月的2.6倍。在进口量不断大幅上升的同时，中国进口原油的到岸价也在同步上升，在进口量大幅下降的1、2月份，平均进口单价为89.59美元／吨；而到进口量大幅上升的3月份，这一数字上升到92.07美元／吨。

由此，国家计委能源研究所所长周大地称，1999年是国际石油市场油价急剧上涨的典型的一年，也是中国石油市场“利用两种、两个市场”、体现“应变能力”的典型的一年。

宋国青称，造成这种怪圈的原因是中国石油政策的不透明所致：“我们总要在国际市场上保密，市

场很难对中国的需求形成稳定预期。石油进口从本质上来说还是做生意，在商言商，一般而言，越公开透明越对自己有利，也越对生意伙伴有利，否则的话就会吃亏。”

战略储备无补短期波动

中国石油进口的深层次原因还在于国内石油市场格局。

尽管进口原油仅占国内市场的20%强，但其价格却已主导国内市场。根据1998年国家出台的《原油与成品油价格改革方案》，国内油企业的原油出厂价格基

本围绕国际原油价格波动。而在成品油方面，仍取新加坡、纽约、鹿特丹三地“盯价”，由国家计委在进口完税成本的基础上，加国内合理流通费用确定零售中准价，中石油、中石化在中准价上下8%左右的范围内确定零售价。

但是这种政策设计在价格的传导过程中却出现了断裂。周大地称，造成这种情况的原因是中国石油市场的不对称性：

中国石油消费的市场化程度在迅速提高，但石油供应仍处于过度垄断之中。中石油、中石化和中海油三大石油公司几乎垄断了国内原油产出；而进口原油方面，拥有进口专营权的也只有四家(上述三家加上中化)，而依赖配

额生存的其它小规模进口商只能分享20%左右的配额；成品油的批发几乎由中石油和中石化两家垄断，而零售方面，两大公司在各自区域上都具有垄断力量。

周大地解释说，在这种体制下，国际石油购的方式，则由国有的石油外贸公司按国家分配的指标分月度组织进口，基本上用现货贸易方式从国际市场购买石油，导致经常出现了“买涨不买落”。

周大地称，中国石油市场体系和市场机制的严重不完善扭曲了供求关系和对未来价格的有效期望，中国石油用户既不能有效预见石油市场的风险，也不能取有效的经济措施和市场手段化解危机。“目前的体制根本难以应对国际市场价格的短期波动。”周大地说。

目前，很多专家表示中国必须建立国家石油战略储备来应对国际石油突发，周大地称这几

乎无助于解决短期的市场波动。宋国青甚至表示，国家石油战略储备从长远看来可能也没有作用。

“我们还是拿粮食打比方。从过去的数据中，可以清楚地看到，世界粮价和中国粮食储备之间具有很强的相关性：中国增加储备，世界粮价上涨；中国减少储备，世界粮价下跌。中国最近一次增加粮食储备是在1996年，当时是以2倍于现在的价格大量进口，到现在我们却以一半的价格在出口。”

宋国青问道：“粮食储备已经成为国家财政的一个大包袱，石油储备呢？”

今晚eia原油怎样操作

预计2009年1-9月净利润约1000万元至1500万元，同比减少89.62%至93.08%。 预测年初至下一报告期期末的累计净利润1,200万元，同比下降-91.70%。

在经营中出现的问题及解决方案

经营活动中的问题与困难

随着全球经济增速的放缓，中国经济面临着周期性调整和结构性调整的双重压力，国内成品油市场消费需求受到抑制，公司受制于国际原油价格波动以及国内成品油价格形成机制的影响，成本控制难度增加。成品油市场供大于求，竞争日趋激烈，成品油批发、零售市场放开，公司业务辐射区域内市场控制能力面临挑战。

报告期内公司经营情况回顾

1-6 月份累计共销售各类成油品22.47 万吨，实现净利润609.54 万元。营业总收入比上年同期减少14,429.18 万元，主要是本期油品销售价格比上年同期下降所致；营业利润比上年同期减少14,355.93 万元，主要是油品销售毛利大幅减少所致；净利润比上年同期减少0,926.08 万元，主要是油品销售毛利大幅减少所致。

陕北油田案的案件

先看看今日国际原油主要期、现货品种收盘价

当日油价变化描述3 月 2 日（周五），WTI 4 月报收每桶 61.25 美元，比前一交易日上涨 0.26 美元，交易区间 6

0.15-61.60 美元；布伦特 5 月报收每桶 64.37 美元，比前一交易日上涨 0.54 美元，交易区间 63.19-65.04 美元。油

价收盘小幅收涨。

重要观点虽然日内美国油田服务提供商贝克休斯（Baker Hughes）公布的数据显示美国石油活跃钻井数录得增

加，为油价带来一定的下行压力，但美元走跌为油价带来有效支撑，油价自低位反弹小幅收涨。

油期货中持有净多头 704104 手，比前一周增加 14738 手。其中持有多头 823435 手，比前一周增加 192

手；持有空头 119331 手，增加 4559 手。

从数据来看，多空周内都以增仓为主，市场对于未来油价的走势分歧仍然较大。一方面，原油处于淡

季，需求的疲软以及原油产量的稳步提升使得市场心态受到打压；而周内鲍威尔国会作证中称支持货币政

策逐步正常化，经济的强劲支撑未来稳步加息，美元走强使得油价走跌。另一方面，欧佩克和参与减产的

非欧佩克坚持履行减产协议，目前库存在大幅下降之后处于偏低位置，石油市场受到支撑。

4、 国际原油趋势预判

金联创依据以上市场溢价分析法、基本面分析法、金融因素分析法、预测模型即盘面分析法等诸

因素综合后认为：从溢价来看，美元汇率转跌支撑石油期货市场，美股缩窄跌幅，部分股指反弹，欧

中国领先的大宗商品一体化交易解决方案服务商

5

美原油期货盘中跌后收涨；从基本面来看，多空周内都以增仓为主，市场对于未来油价的走势分歧仍然较

大；从预测模型即盘面来看，金字塔模型提示原油下跌为主。WTI 日线连续 2 天触及 60 美元都出现快速

的反弹，走出丁字线，带长下影线。4 小时均线来看，油价两次不破 60 美元，日内可能振荡为主，区间

在 60.7-62.5 美元之间，短期内逢高做空为主。

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海外石油投资项目实物期权经济评价方法研究

1994年4月13日，国家为了进一步支持革命老区，由中国石油天然气总公司与陕西省签订了一份石油开协议（“4·13协议”）。该协议规定，从中石油长庆油田分割出来1080平方公里的矿区给地方，并允许延安和榆林的各县参与开发。不久，各县由于缺乏资金，开始招商引资。由此，大批外省的私人资本和当地的农民开始投资油井。中央一台每晚热播的电视连续剧《温州一家人》中周万顺就是是这批外省投资者的典型写照。

2003年春，陕北地方取“先收井，后清算”的办法，突然强行将原由民营资本经营的陕北几千口油井资产“收归国有”。

投资者们称，此后的清算过程，也是以单方面定价为准，支付的回购款，只是他们实际投资的20%。7月开始，当地出现了长时间的大规模群众上访。投资者们声称在收回油井、进行结算的过程中、以及针对投资者上访时，都使用了强制手段，一些投资者是戴着手铐脚镣在兑付油井款的公证书上按下了手印。

投资者一度与派来回收油井的人员发生暴力冲突，也曾集体赴各级上访，但最终他们决定寄望于法律，向陕西省高级人民法院提起行政诉讼。陕北油田案的主办律师朱久虎被靖边县警方以“聚众扰乱社会秩序”和“非法集会”罪名刑事拘留。此案从另外一个角度反映出，行力天生具有自我扩张性，《行政许可法》实施一周年来，建立有限、透明、服务的理想已经露出希望的曙光。但由于《行政许可法》在相当程度上限制了的审批权力，原来坐拥巨大权力的一些既得利益部门和官员，自然不会甘心，因此需警惕新一轮的行力扩张冲动。 1993年，陕西省榆林地区行署颁布了《榆林地区石油矿产勘查、钻管理暂行办法》。《暂行办法》规定：“榆林地区石油勘探开发委员会（油气管委办）是榆林地区石油天然气开发利用管理的主管部门，其职责是负责全区石油勘查、开发利用的整体规划和滚动发展，具体钻方案的制定及钻井位的审批……钻石油的井块和区块的具体审批程序，在地区油气管委办审查批准后，钻单位持批件到地区矿管部门办理矿许可手续。”

《暂行办法》中明确：“按程序获得石油勘查、开批准文件和矿手续单位的合法权益受法律保护。”

这个暂行规定中，明确说明榆林地区矿管部门可以办理石油矿许可手续。“从法律上讲，地区矿管部门如果没有国家委托或授权就办理矿手续，那它肯定是越权了。但不管地方是否越权，广大投资者矿许可证是按程序真金白银从一级手中买来的。”作为陕北民营石油投资人的委托人北京莫少平律师事务所律师胡啸对《商务周刊》说。

尽管都说他们有这个矿证，但接受访的陕北农民中没人能够拿出来。他们的解释是，2003年8月，他们一夜之间被从山上赶了下来，什么东西都没让带。“事实上不光这些投资人拿不出来，我们在当地的工商税务等部门也调不出来。”胡啸说，再退一步，即便投资人手里没有矿许可证，按照“4·13协议”与投资人联营的县钻公司也是被授权可以矿的，“因此陕北这些农民投资人的矿许可是有法律依据的，不是非法的”。

1994年4月，原中国石油天然气总公司和陕西省签署了“4·13协议”，这份协议允许陕西省与在陕北的中石油长庆油田合作在规定地段开发油田。协议第三条第四款规定，为支持陕北地方经济发展，从当地各县钻的实际出发，拟从长庆局依法登记的工业带勘探范围内划出约500平方公里，由安塞等6县组织开发；从延长石油公司依法登记的区域内划出约580平方公里，由延安等7市县组织开。

这是此后8年里延安、榆林各县钻公司及其联营公司开本地石油的最重要依据。“4·13协议”同时明确，区域界定后，在长庆油田、延长油矿登记的范围内进行共同开发和划给地方单位开发的探矿权、矿权保持不变，经国家和管理部门批准后，由长庆油田、延长油矿与有关开发实体签订委托协议，明确各方责任，报国家油气主管部门备案。

从这份协议可以看出，陕北油田的探矿和矿权一直是属于长庆油田和延长油田，各县的开发实体，也就是各县的钻公司，是受长庆和延长的委托进行开石油。 有了这一政策的支持，延安、榆林地区各县成立了15家钻公司，他们成立时的资金大部分来自银行。但不久县属国有钻公司就大部分陷入亏损，有的面临破产。眼看这些拥有长庆油田和延长油田油授权的公司举步维艰，一些县开始出台招商引资的优惠政策，吸引外地投资商以与钻公司联营的方式进入陕北开石油，这其中主要是外省私人投资者。

此后，陕北地方利用这一开始大规模招商引资。据了解，在19年之后，陕北各产油县成了私营石油经济的大舞台，石油产业生长为地方的经济支柱。

据官方统计，到1998年底，延安、榆林地区各县石油开发总投入已达50.5亿元，其中联营企业32.9亿元，共钻井5561口，年产油量达到168万吨。石油开发收入占到地方财政收入的80%，6年增长了50倍，农民的人均年收入从1040元，上升到17000元。

投资者们一般是与县签订一个《关于合作开石油协议书》，合同多为5年、8年，甚至无限期。在本刊找到的一份靖边县1994年关于合作开石油的有关规定上这样写道：“油井合作开期限由原回收投资后开5年改为长期合作开，完后油井设备交归县上。原定五五分成的合作5年后改为县分四成，投资方分六成。”

联营开的方式大多是县参与分成的依据，但实际上县并不出资，全部由投资人出资并承担风险。靖边县规定，投资商每占用一平方公里打油，要向交8万元。安塞县则规定，一口井打出油后要交11万元。到1996年，引进外来投资开发石油在陕北达到一个高峰，有1500多家公司涌入延安、榆林地区开。

“‘4·13协议’上所说的委托授权是个模糊的说法，因为矿权的获得很严格，这里没有把它说清楚，是为了不与《矿产法》冲突。但你给投资人一个井块和坐标，是用来干什么的呢？那不就是开石油吗？”胡啸反问到。

投资人与地方签订《关于合作开石油协议书》后，即开始申请井位，投资打井，在这个过程，油井的所有权、经营管理权和收益权自然就归投资人所有。对于这“三权”，地方与投资者争议不大，因为在此后的强行收井阶段，也始终承认投资人有油井的“三权”。

拥有矿权间接授权和完整的油井“三权”的投资人，在地方招商引资引导下，开始大干快上。时间到了1999年，这是具有分水岭意义的一年。当年10月，国家经贸委和国土部联合下发“国经贸石化（1999）1239号文件”，要求地方各级和部门要坚决停止和纠正允许投资商参与石油开，并根据联营企业的不同情况分别取划转、收购、兼并资产入股等多种方式并入陕西延长石油工业集团。

然而，不幸的是，陕北当地大部分“油老板”的油井及“三权”正是在1999年和2000年获得的。据延安和榆林的官方统计，到2000年底共引进私人投资者1039家，打出油井4473口，形成原油生产能力100万吨，有效投入资金55.5亿元，上交税收11亿多元。石油给延安、榆林两市带来的财政收入分别占当地财政总收入80%和27.8%。

胡啸说：“据我了解，1999年之后，一些县不仅仍在大规模的招商开油井，而且矿许可证仍在发放，矿权和油井也允许买卖。”

任光明和渠斌文都是1999年在靖边县继续出台一系列优惠政策进行招商引资之时成为油井投资人的。“当时鼓励我们当地人投资，所以我和宝鸡的几个朋友注册登记了一家宝钛实业公司。开始和签的合同写的合作开发期是‘长期’，我们先后投入了540万元的资金，打了6口井，其中只有两口是干井，另外4口井合计日产量约5.7吨。”渠斌文介绍说，“2000年，我们公司又重新登记，把合作期缩到2006年。”

记者看到，公司营业执照上确实标明宝钛公司的经营期限是到2006年10月15日。但事实上，2003年6月，当地开始收回“三权”。按照的补偿方法，渠斌文投资540万元打的6口井最后只得到了140万元的补偿。 开陕北石油风险最小的1994—1999年，投资者主要来自外省和本地的党政司法机关。此后，随着石油价格的上升，国家开始清理整顿小炼油厂和原油流通秩序。

1999年夏天，国家经贸委等5部委和陕西省，就陕北地区石油开秩序等情况写成了调查报告，报告指出：“目前陕北地区实际形成了三类不同的石油开公司，一是具有油气开资质条件的长庆石油勘探局和延长油矿管理局，二是地方各县成立的钻公司，三是通过招商引资进入陕北地区从事石油开的联营公司。”

报告指出，根据《矿产法》及相关配套法规，国家对石油的勘探、开、审批实行一级管理，但事实上，陕北部分县在组织石油开过程中，给相当一部分投资商办理了可直接从事钻活动的证照，并作为联营企业给予开油区。

报告认为，地方各级和部门要坚决停止和纠正允许投资商参与石油开，严禁未经院批准的任何企业和个人从事石油和天然气勘探开发业务，要坚决停止和杜绝越权审批油田及井位的行为。

调查报告上报院后，得到院领导的批示：陕北地区是中国石油工业持续发展地区之一，具有重要战略地位，整顿这一地区石油开秩序，事关生产流通秩序的全局，也是管住源头的重要措施，一定要坚决依法行政，从严整顿。

1999年10月，国家经贸委和国土部联合下发文件“国经贸石化（1999）1239号文件”，即印发《关于陕北地区石油开秩序情况调查的报告》的通知。1239号文要求，陕西省要抓紧部署和落实规范陕北地区石油开秩序的意见。所以正在非法进行勘查和开活动的钻井、测井、试井、压裂、修井等作业必须立即停止，各有关部门和单位要认真清理自己的施工队伍，在12月31日前无条件撤出。

事情出现如此逆转，按照国土部一位长期从事石油研究的专家在接受《商务周刊》访时的解释，“最初国家是一片好心，但随着石油价格飞涨，地方感觉给得少，又向国家和中石油索要更多的油田。在中石油拒绝了地方的无理要求后，地方就和中石油打赖，大量引进民营资金抢占油田。这样上千家的民营石油开公司在陕北油，甚至越界开。形成了混乱的局面。”

地方是否真的索油不成而放任投资者抢占国有油田，我们无从得知，接下来的事实是，“1239号文件下发后，陕西省的有关部门并没有进行公布或下达，没有告知普通投资者”。胡啸指出，“一些党政司法部门的投资和一些与高层有密切关系的大投资者，纷纷在继续招商的大好氛围掩护下退出，这时进来接盘的就是陕北当地农民。”

到2001年，陕北油田的投资者大部分已被置换成当地农民为主体。

2002年9月11日，中央电视台《焦点访谈》曝光延安市吴旗县私人油。受院委托，国家经贸委、监察部等有关领导分别到陕西督查石油整顿，要求立即收回个人油井收益权，严厉查处有关领导参与非法油行为。

巨大的压力向陕西省官员逼近，2002年10月15日，陕西省由主持在吴旗县召开了整顿石油开汇报会，会上决定彻底取缔所有联营开石油的公司，收回他们的经营权、开权。 11月，整顿方案出台，并以榆林、延安市的名义下发。文件下发之前，两市又组织财政、税务等部门开会研究收回油井的方案。

“这些通知和方案应该都存在，但联营公司的投资人根本就没见过。从1999年之后，我知道的第一份明示的收井文件就是2003年5月陕西省石油行业清理整顿领导小组办公室下发的《关于取果断措施彻底收回联营单位油井收益权的紧急通知》。”胡啸所说的明示，就是指它下发到每个钻公司和联营公司。

2003年6月13日，榆林市召开紧急会议，王登记主持会议，并在会上强调，信心就是决心，进度问题就是态度问题，到了关键时刻，必须下大决心，一鼓作气，彻底拿回“三权”。有资料显示，王登记在会上提出三点：一，先接管后清算，一次清算，一步到位，原投资者彻底退出；二，严格执行无偿收回政策，凡投产满5年、投资收回的油井无偿无条件收回；三，产量核定要以历史测产、上缴原油、纳税票据为依据，决不能重新测产。

榆林市委组织部长刘培仓在会上强调，收回“三权”工作要破釜沉舟、背水一战，各级领导必须冲锋在前，以身作则，决不能逃避退缩。他指出，因为工作不力，已经处理了两名县级干部，“下一阶段，凡顶着不办，不能坚决执行市县有关决策，造成不良影响和工作失职的县级干部，还要按照组织程序进行处理”。

这就是榆政发（2003）55号文，也是日后强行收井过程的主要依据文件。

显然，地方官员们所受到的压力很大。2003年7月，榆林市王斌在接受媒体访时说，他在5月23日全市油井收回三权会上也作了讲话，大意是：省工作组到榆林检查工作时，明确要求我们限期完成收回三权，否则将追究市主要领导及分管领导的责任。在这种压力下，王斌在会上坚定地表示，6月底前仍不能完成任务的县，要追究县以上主要领导和主管领导的责任。

会上还特别强调，公检法要为收回油井保驾护航，提供坚强有力的法律援助和保护。清理整顿期间不得受理和支持影响、阻碍油井资产归并重组的一切诉讼和上访。

2003年8月，靖边县开始强行收回“三权”。使用了各种行之有效的手段，落实投资者在《收回“三权”资金兑付协议书》上签字画押，没有人知道，这其中有多少人像任光明那样被强制胁迫或像渠斌文那样强行兑付。渠斌文手中的《兑付协议书》上写着：“根据中央、省、市石油行业清理整顿有关精神，靖边县人民已将原招商引资开发地方油井的‘三权’彻底收回，并授权靖边石油钻公司统一管理，收油资金和兑付工作由钻公司承担。经双方同意，签订本协议。经双方认真协商，乙方（渠斌文）同意将位统编号小-318号油井及设备、财产，由甲方（钻公司）出资4.5万元予以收购。”

2003年春，陕北地方所谓的收回油井所有权、经营权、收益权的“收权”运动在陕北地区开始了。地方取“先收井，后清算”的办法，突然强行收回油田。2000多油老板的油井顷刻间挂上县钻公司的牌子，几十亿元民营资产变成了“国有”。投资者们称，此后的清算过程，也是以单方面定价为准，远远低于各大小投资者的计算价格。投资者们声称，支付的回购款，只相当于他们实际投资的20%。

胡啸认为，“从法律上讲，收回‘三权’的行为是县钻公司与联营公司解除合同关系。解除的理由是当初联营存在非法行为，由此产生的财产不具有合法性。现在叫‘收回’，那么就说明原先曾经下放过。如果当初是合法下放的，现在就不应该认定非法而解除合同，但显然，不解除合同，油井就收不回。这是县在回收‘三权’上存在一个悖论。”

不管是否存在悖论，记者访的靖边县私人投资的1800多口油井被靖边县钻公司“收购”。1998年时，靖边县钻公司资产只有500万元，负债2800万元，销售收入几乎为零。然而在收井当年即实现销售收入7亿元，2004年增长到9亿元。2005年9月14日，陕西省所属的中国第四大石油公司陕西延长石油（集团）有限责任公司成立，靖边县钻公司正式更名为延长油田股份公司靖边油厂。到2006年，靖边油厂实现销售收入12.9亿元，上缴税费5.25亿元，实现利润1.51亿元，先后获得榆林市利税“百强企业”、“重点项目建设先进单位”等光荣称号。 2005年，延安、榆林两市14个县（区）钻公司完成整体移交延长石油集团公司，延长集团由此拥有了22个油厂。截止到2006年底，延长石油集团公司总资产600亿元，职工6万余人，当年生产原油926.6万吨，加工原油0万吨，实现销售收入403亿元，税金89亿元，利润76.7亿元，荣列2006年中国企业500强第100位，中国企业效益200佳企业第15位，中国企业纳税200佳第29位。重组后的股权比例是延长石油集团代表陕西省控股油田股份51%，延安市和榆林市各占44%和5%。

如此迅速的大规模扩张，无疑提升了这家中国第四大石油企业的雄心壮志。该公司宣称，到2010年，延长集团的原油产量和加工量将分别达到1200万吨和1265万吨，年销售收入、税利分别达到750亿元和200亿元，成为陕西第一名牌和中国知名企业，力争进入中国企业50强。一个更大的雄心是，该集团要力争在“十二五”期间跨入世界500强行列。

延长油田重组之前，在新疆、宁夏、黑龙江、吉林等地也发生过私人企业开中石油废弃油井的事例。“当时，国家取果断措施解决了这些问题，2006年以后，中国的石油天然气开发秩序完全理顺了。”一位接近国土部的人士指着2006年中国油气矿业权分布图对记者介绍，“你看，现在每一个区块的权属都很清楚。”

据国土部地勘司2006年的数据显示：中国的石油天然气（含煤层气）有效探矿权、矿权总数为1756个，总面积436.13万平方公里。

这些探矿权、矿权中，中石油持有探矿权、矿权793个，面积182．54万平方公里；中石化持有557个，面积.86万平方公里；中海油持有288个，面积139.23万平方公里；延长油矿持有41个，面积10.89万平方公里。

石油秩序在版图上理顺并不意味现实的矛盾已然解决。一些投资者声称，由于的单方面定价远低于各大小投资者的计算价格，支付的回购款只有他们实际投资的20%。这起涉及陕西延安、榆林地区15个县的上千名“油老板”和数万农民，他们曾经拥有5500余口油井，据称价值70亿元以上，因此被一些学者和媒体称为“保护私有财产第一案”。自2003年以来，一些不甘心的投资者取了一系列维护个益行动，包括司法诉讼、上访、发动舆论声援、组织座谈会、开办网站等。

2006年4月，北京莫少平律师事务所正式接受陕北200多家企业，2000名多石油投资人的委托。接手这一案件后，该事务所做了大量细致的调查取证工作，并与积极沟通。最后，律师们建议，根据中国现阶段的实际和陕北油田案实情，讨论和争取投资者的“三权”难度很大，两年前冯秉先等投资者以“聚众扰乱社会秩序罪”被判处徒刑，即与他们坚持要求产权有关。

“我们和投资人一起讨论的结果是‘要补偿，不要产权’，这样才可能和之间搭起一个解决问题的平台。”胡啸说，“收回三权的行为，并非完全没有法律依据，但主要问题是，1、对于之前被投资人信任的行为，谁应承担责任，投资人不是的对立面，他们是被害人；2、征收行为，需要一个合理的补偿，这个合理是双方面需要论证、听证得到的，而不能是单方面的；3、以钻公司为主体的承受权利，其实质是单方面解除合同后的补偿问题，是平等主体之间的合同法律关系，需要协商一致。”

这个思路给曾经山穷水尽的任光明、渠斌文等人带来了新的希望，据渠介绍，6月份陕西省信访办一位刘姓干部告诉他，6月14日，全国人大在一份民营投资者补偿问题的材料上签了处理意见，大意是“以个案方式解决”。这份材料被转回到陕西省，省里又转给了榆林市。

7月25日，渠斌文等到榆林市办公厅密件室并没查到这份文件。但这个消息还是让渠斌文感到高兴。据胡啸介绍，除了这份人大批示外，省信访局还有一个方案，大意是：一，收回三权是合理合法的；二，投资的民间借贷是非法的；三，投资者放弃“三权”是正确的；四，有些问题是没有解决的，在不否定行为的前提下，可以个案形式处理投资者问题。

陕北“油老板”们放弃自己油井的财产权、经营权、受益权已经一年多了。在访中，渠斌文表示：“国家要收回战略，为了国家的长远利益，我们也不愿做历史的罪人，只要把我们投资打井和设备的钱还给我们就行了。”

原油的市场价格是多少？

刘雅馨 钱 基 熊利平 郭宝申 丁建可 干卫星

（中国石化石油勘探开发研究院，北京 100083）

摘 要 高风险和分段决策的海外油气投资项目大多具有放弃、扩张和延迟等多种期权特性。本文深入研究了实物期权机理，对比贴现现金流法，加深了对项目实物期权价值的理解。结合海外油气项目，提出蒙特卡洛模拟解决波动率参数的方案，在Excel中开发应用模型并对实际案例进行价值评估，对海外油气投资项目在风险环境下的投资机会柔性管理的期权方法应用取得进展。

关键词 海外石油投资项目 经济评价 实物期权 贴现现金流 布莱克－斯科尔斯定价模型

Valuing Overseas Petroleum Exploration and Development

Projects by Means of Option Pricing Theory

LIU Yaxin，QIAN Ji，XIONG Liping，GUO Baoshen，DING Jianke，GAN Weixin

（Exploration and Production Research Institute，SINOPEC，

Beijing 100083，China）

Abstract The stage decision of the oversea petroleum exploration and development investment with high risks and many uncertainties is a kind of option activity such as abandon option，delay option，expand option.The reason and mechanism of lying the real options method in the economic evaluation of the projects are discussed in this paper.The characters of real options of the petroleum exploration and development projects are analyzed. Example analysis is provided to demonstrate the evaluation efficiency.The real option method may help to enhance the economic value and accuracy of decision making of the petroleum exploration and development projects.

Key words Overseas petroleum E＆P projects；economic evaluation；real option method；NPV；B－S model

2012年我国石油对外依存度攀升至56.4％［1］。业内人士普遍认为，国内原油短期大幅增储上产较难。化解目前这种危机的有效途径是国有石油公司继续 “走出去”。

中国石化作为海外上市的中国国有石油公司，不仅肩负着获取、保障国家能源安全的使命，还要考虑股东利益和自身的发展。良性战略投资是公司成长的关键，投资决策应建立在科学经济评价的基础之上。

贴现现金流技术是当前的主流价值评估技术，广为人们接受，但是该方法忽略了项目内在的管理价值。而石油勘探开发项目具有典型的风险高、投资大、周期长的特点，海外相比国内具有更大的政治、经济、技术以及地质风险。随着民族主义的兴起，国对外开放的多是勘探风险大和开发难度大的区块，而且经济利益在国和石油公司之间分配的过程中，国处于主导地位、不断调整财税政策，无论是在经济有利还是不利的情况下，国总是有所得，风险完全由国际石油公司承担，致使可供开拓的海外油气项目风险越来越大，边际项目越来越多。在当前激烈竞争的油气市场环境下，贴现现金流技术会导致项目决策时放弃不确定性高但上升潜力较大的投资项目。

实物期权法能够贴现现金流技术，克服其处理结果不确定性的不足及决策路径僵化的问题，但实物期权法因原理复杂难以理解而至今未得到广泛应用。调研实物期权法的机理，分析石油上游生产价值链，对比贴现现金流技术，应用典型的实物期权工具和技术，结合案例，研究实物期权法如何用于增加油气项目的价值，将有助于促进该方法在油气项目价值评估中向应用转化。该研究在当前激烈竞争的油气投资市场环境下，对改善现有投资评价技术的不足、丰富现有方法体系、增加决策信息丰度、减少决策失误、提升企业价值创造能力十分必要。

1 石油勘探开发项目期权特性分析

海外石油勘探开发项目投资的目的是获取石油价值。理解油气勘探开发项目的价值链是理解其投资价值评估和决策的基础。

海外油气勘探开发项目主要用全球公开招标的经营模式，中标者将取得的作业权，按照不同的合同模式支付给国（或企业）部分产品或收益，主要的合同模式包括经营许可证（License Agreement）、产品分成合同（Product Share Contract）、服务合同（Service Contract）和联合经营（Associated Operation）。其中，经营许可证和产品分成模式最为普遍，即中标者拥有的完全作业权，直接参与的生产过程且承担勘探开发风险。

海外石油和天然气勘探开发项目的典型商业决策时序代表着一个期权行为。石油勘探开发项目的投资是分阶段投入的。石油公司首先需要获得对产地进行勘探的许可证，然后进行勘探投资，通过获取地质数据以确定他们的风险和预期回报。如果该预期结果是乐观的，将引导进行钻探；如果钻探成功，石油公司将确认并详细描述产油区；若产油区有经济性，公司将进行开发。当石油产品的收益降低到低于运营成本时，公司将放弃该项目。其进行过程中的每一个状态都代表了一个期权。石油公司可以在各个决策点综合分析经济发展、技术发展、政治趋向、合同期限等条件，决定后续的投资行为，即是继续投资、延缓投资，还是放弃投资。

2 贴现现金流法及其缺陷

贴现现金流法（DCF）考虑发生在油气勘探开发项目整个寿命期内的各种效益与费用，用资金时间价值技术，将这些发生在不同时点的效益和费用折算成现值，借以确定被评估资产价值。DCF技术的基础是净现值（NPV）法，NPV计算的两个步骤：一是预计未来的现金流量；二是将这些现金流量按一定的折现率折现成现值。决策时根据NPV的正负决定项目的取舍。

然而，石油勘探开发项目具有典型的风险高、投资大、周期长的特点。石油行业投资先行，投资量大。投资的收益受到丰度和品位的限制，而地质储量风险难以预测。石油又是稀缺的、不可再生的耗竭性，容易受国家政策的影响；项目开发周期一般都比较长，投资见效慢，在此期间，油价、投资及经营成本等项目价值影响因素不断波动，因此，项目未来的现金收益及支出难以预测。再加上DCF法的要么立即投资、要么永远放弃的决策僵化的弱点，使得用DCF法来评估石油投资有其致命的弱点，即容易低估项目的投资价值，导致有价值、有潜力的项目被误评而遭抛弃，而一些无价值的项目却有可能被评估认为可以继续投资。

3 实物期权法

期权理论提供了分析和测定不可逆投资项目中不确定性的新方法。油气投资的不确定性，使其具有高风险性，但同时高风险性给油气投资带来了投资机会的价值，也给油气投资评估提出了新的课题，即用期权方法来评估油气投资。

3.1 机理研究

实物期权估值技术起源于金融期权领域。金融期权是金融衍生工具中的一种合约，合约的持有者在规定的时间（expiration）内有权利、但没有义务按照合约规定的价格（exercise price，strike price）购买或卖出某项资产（股票、债券等）［2］。

实物期权是在预定期间内以一定的成本，有权利而不是义务取延迟、扩张、缩减以及放弃的行动［3］。实物期权经常包含于投资项目或投资机会之中。通常分为推迟期权、扩张期权、收缩期权、放弃期权、转换期权和增长期权6个基本类型［4］。

金融期权与实物期权的相似性是实物期权理论用于企业投资估值的基础。企业投资与金融期权有很大的一致性。首先公司有权但不是义务投资某个项目；其次，公司有一定的时间段去投资，通常不需马上投资。所以公司有权利选择在环境有利时投资，否则放弃投资。这与金融看涨期权有相同的风险结构，期权持有者从优势中获利，但最大限度地减少损失，最多只是损失期权执行价格。

实物期权法的核心价值在于通过改变项目执行路径，提供管理的柔性价值，比如延迟投资至经济环境比较有利时再进行。这种理论被认为是高不确定性风险下项目经济评价的现代方法。

3.2 估值模型

经典的期权估价模型有欧式看涨期权的Black －Scholes定价模型和美式期权的二叉树期权定价模型。Black－Scholes定价模型如下：

油气成藏理论与勘探开发技术（五）

其中：C——期权价值；S——资产现值；X——期权执行价格；t——期权有效期；r——无风险利率；σ——资产价值波动率。

油气成藏理论与勘探开发技术（五）

油气成藏理论与勘探开发技术（五）

实物期权与金融期权具有相似的风险结构，这为使用金融期权定价模型为实物期权定价提供了依据（表1）［5］。

表1 金融期权与实物期权的比较

实物期权具有隐蔽性、随机性、条件性、组合性和相互影响性等特点，因而它比金融期权更加复杂，金融期权的定价模型应用于实物期权时应根据实物期权存在的环境进行相应的修正。但是简单实物期权的定价可以使用金融期权的定价模型。

3.3 参数解决方案

根据期权理论，波动代表价值，波动率越高，项目期权价值越大。这是由期权的收益结构造成的，对于期权持有者，在期权执行过程中，损失的最大限额是权利金，即损失有限，而收益却随波动率上升而无限上升。参数波动率是期权价值的关键影响因素，进而影响考虑期权价值的投资决策。

用经典模型进行实物期权价值评估时，由于实物资产不像金融资产有交易市场，故缺少可供参考的历史数据，很难取得项目的历史和隐含波动率。实物资产价值波动率很难取得，这也是应用该方法的最大障碍之一。

利用蒙特卡洛模拟制造伪随机的方法可以求得项目的预测波动率［6］，该方法可以综合考虑各项目价值影响因素对项目价值的影响，比用油价波动率来代表项目价值波动率的参数解决方案更科学。尤其是对于海外项目，经营现金流受国财税体制控制，经营杠杆对波动率的影响较大，针对不同的财税体制，进行模拟波动率计算，为参数取值的更精确求解提供了新思路。

4 应用研究

为了深刻理解期权理论，选取某海外油气项目，分别应用贴现现金流技术和实物期权技术进行项目的基础价值和期权价值的求解，通过实证和对比研究，加强对项目期权价值含义及本研究提出的估价方案的理解，从而推进该方法在海外油气勘探开发项目经济评价中的应用。

4.1 项目决策背景

2011年某公司接手某项目正式运转后，由于该项目圈闭规模小，增储空间有限，产量水平低，并且无运输管网，造成单位成本高，拟通过新的勘探开发投资，达到增产降本的目的。需对该投资部署进行可行性决策。

4.2 项目基础价值

4.2.1 项目概况

该项目是2010年某公司在哥伦比亚收购的4个在产区块，区块总面积1251.58km2。该公司拥有这4个区块100％的权益。合同类型为矿税制，勘探期6年，开发期24年。风险前圈闭量3570万桶，原油2P可储量为2500万桶。

4.2.2 评估基本设与基础方案

应用贴现现金流技术，基准折现率为10％，评估基准日为2012年1月1日，评价期从2012年至合同期末，2012年及以后的原油价格按照预测的WTI基准油价进行贴水，并考虑从2015年起通胀2.5％，基础方案如下：

4.2.2.1 产量预测

根据评估该项目可储量为2500万桶。根据开发方案，在2013年达到产量高峰，2014年产量开始较快速下降，在评价期内累计产油1724万桶，产量剖面见图1。

图1 某项目用基础方案时的预测产量

4.2.2.2 投资预测

在考虑通胀的情况下，预计合同期内某公司在该项目承担的权益勘探开发投资合计为114.3百万美元，具体投资时段见表2。

4.2.2.3 成本预测

在2011年单桶现金成本基础上作一定调整和测算，2012年至合同期末，考虑自2014年起通胀2.5％的情况下，后续总成本费用为10.70亿美元，包括操作成本、运输成本与管理服务费，平均单桶成本为62美元。

根据哥伦比亚财税体制［7］，石油开发项目涉及的主要税种有矿税、培训费、地面租金、开税、开发期延期费、石油暴利税（高价费）、资产税、废弃费、公司所得税等，财税框架如图2所示。

表2 某项目后续投资情况

图2 合同模式财税条款结构

4.2.3 基础方案价值

基于上述设、基础方案及哥伦比亚财税制度，应用DCF技术，建立NPV评价模型，基础方案的NPV价值为－0.09亿美元。根据该评估结果，项目的投资无法收回，应放弃投资。

4.3 项目实物期权价值

本项目2011年根据DCF方法决策时，NPV价值小于零，应该考虑放弃投资，但是从实物期权的角度看，由于项目接手时间短，项目组对项目价值影响因素的认知存在很大的不确性，所以估计的项目价值具有很大的不确定性。同时，目前投资项目价值处于浅度虚值状态，可以考虑取期权价值分析，通过改变投资路径，增加项目投资价值。结合该公司年度财务预算制度，考虑延迟一年投资的期权价值，即延迟期权的价值，待市场及项目经营信息进一步明朗后，再具体判断是否执行投资，该项柔性决策是有价值的。限于篇幅，用经典B－S模型计算延迟实物期权价值。

4.3.1 参数取值

4.3.1.1 波动率参数的取值

用B－S模型估价，关键是项目价值波动率参数的选取。应用本研究的成果进行参数计算。

首先根据敏感性分析，确定项目价值的关键影响因素为模拟用随机变量，这样可以做到抓大放小，提高估价效率。

对该项目敏感性的测试表明，油价、产量变化对NPV的影响最为敏感，且敏感程度较高，其次为成本、投资（图3）。由于项目处于开发后期，产量较落实，选取油价和成本作为关键随机变量进行蒙特卡洛模拟。

图3 某项目敏感性分析

然后应用水晶球软件，应用NPV模型，进行蒙特卡洛模拟。

1）油价分布：根据文献研究成果，油价的分布选取三角分布形态（图4）。由于项目处于北美，所以选取WTI为基础油价，整个项目取每桶85美元为可能的油价，最高120美元，最低70美元。

图4 油价三角分布

2）成本分布：由于进入时间较短，无足够的历史数据参考，无法拟合成本分布，所以选取适合数据较少情况下统计分析的三角分布。结合项目情况研究，A、B、C、D4个单位成本的最可能、最大值、最小值分别为每桶：51.29美元、64.12美元、70.53美元；30.75美元、38.44美元、42.28美元；70.41美元、88.02美元、96.82美元；39.33美元、49.16美元、54.08美元。成本分布的三角分布呈正偏态（图5），未来成本降低的概率大于上升的概率，会促使项目价值升高。

图5 分区块单位成本三角分布

3）NPV模拟值：使用水晶球软件进行10000次的蒙特卡洛模拟，得到项目均值为0.34亿美元，标准差0.71，这即是项目期权价值计算所用的波动率。项目的NPV价值模拟结果如图6所示，从图可以看出NPV大于零的累积概率是66.47％，大于NPV小于零时的累积概率，故看涨期权价值。NPV价值模拟得到的标准方差就是蒙特卡洛法模拟出的项目价值的预测波动率。

4.3.1.2 其他参数

项目开发投资现值、未来经营现金流现值来自于DCF模型，无风险利率取长期国债利率，期权期限根据该公司1年期财务预算制度取1年。

4.3.2 延迟期权价值

从NPV模型及蒙特卡洛模拟，可以得到期权计算的参数，输入Excel下开发的B－S期权模型，得到期权价值为0.24亿美元。

4.4 项目价值

NPV模型估价该项目的基础方案价值是－0.09亿美元，不确定环境下决策柔性的延迟期权价值为0.24亿美元，考虑期权后项目总价值为0.15亿美元，因而认为该项投资不是放弃，而是可以延迟进行。决策标准更改后会产生不同的决策结果。

5 结论

实物期权的产生为投资价值的不确定性分析提供了新思路。该方法借用金融期权理论，将企业拥有的投资机会等同于一个买方看涨期权，设项目价值的波动服从某种随机过程，考虑企业根据环境变化及时更改投资策略的管理柔性，并利用金融期权定价理论求解投资的机会价值，从而对传统贴现现金流法的 “要么立马投资、要么放弃投资” 的决策设造成的项目价值低估进行了补充修正，提高了项目估值的科学性。

图6 蒙特卡洛模拟NPV结果

参考文献

［1］钟晶晶.中国石油对外依存度升至57％［EB/OL］.（2012－10 －25）.：//finance.ifeng. com/news/hqcj/20121025/7198096.shtml.

［2］Black F，Scholes M.The pricing of options and corporate liabilities.Journal of Political Economy，13，81（3）：637～654.

［3］Copeland T E，Antikarov，V.Real options：A practitioner’s guide，1st ed.New York：Texere.2001.

［4］郁洪良.金融期权与实物期权——比较和应用［M］.上海：上海财经大学出版社，2003：117～118.

［5］Damodarana A.The promise of real options.Journal of Applied Corporate Finance，2000，13（9）：29～44.

［6］Johnathan M.Real Option Analysis Course，2003，42pp.

［7］哥伦比亚公开招标网站（2010）.：//.rondacolombia 2010.

目前为124.15美元/桶

　

昨日，山东炼化界多位人士向《每日经济新闻》透露：中石化旗下的胜利油田将于下月调高原油结算价，涨幅约12%，具体的调价方案将于下月初公布。胜利油田有关人士对此消息予以确认。据分析，在其带动下，国内原油价下月可能大幅上调。　　胜利油田将调高结算价　　昨日，山东炼化界多位人士向本报透露：中石化旗下的胜利油田将于下月调高原油结算价，涨幅约12%，具体的调价方案将于下月初公布。胜利油田有关人士昨确认调价一说，但称并未接到具体方案。　　来自石化资讯供应商“石油网”提供的数据显示，胜利油田原油结算价为5450元/吨(不含税)，大庆油田为5478元/吨(不含税)。去年，国际原油价格还未突破100美元，我国进口原油平均价格就已接近5000元/吨。如今，国际原油价格已高居120美元之上，国内原油价格调价冲动骤增。　　“因胜利油田是参考国际原油价格来设定国内结算价的，现在国际油价涨得那么凶，我们是肯定要调价”，胜利油田有关人士昨日说。　　一位与胜利油田业务往来频繁的山东炼厂原油部负责人则告诉记者，胜利油田的初步方案是将现行的5450元/吨结算价提高至6200元/吨左右，“最终方案将在下个月月初公布，无论最终价格如何，大涨不可避免。”山东东营市另一家与该油田有业务往来的地方炼厂原油部负责人也证实了上述说法。　　“全国各油田都将跟进”　　“如果调价，全国各油田都将跟进”，石油网一成品油研究员告诉记者，近期，多家炼厂都谈及油田调价一事。“各大炼厂按国家下发的指标给炼厂提供原油，胜利油田、大庆油田是行业内的标杆企业，只要一方调价，其他油田都会随之调价。”　　尽管如此，因国内成品油价格并未放开，国内原油价格上调并不会波及现有的成品油零售价格。但“各大炼厂会相应地调高成品油批发价”，上述研究员说，这会给国内成品油调价带来压力。　　同步播报　　院：抓紧投产新建炼油能力　　院常务会议昨日指出，当前我国煤电油气运供需总量基本平衡，但一些地区的电煤、柴油及电力供应仍比较紧张，必须进一步取有力措施，科学调度，协调配合，统筹解决突出矛盾。会议要求，做好成品油总量平衡和市场供应，抓紧投产新建炼油能力，加强产运销组织协调，支持企业增加生产。同时，千方百计保证农业“三夏”用油，增加重点地区柴油投放数量